融券通创新药出海开年跑出“加速度”：产业迈入2.0时代

　　中国创新药产业已进入2.0时代，由“引进模仿”转向“创新输出”，license-out和new co等形式证明中国创新药国际化呈现新变化。分析指出，从交易结构到合作模式，从企业战略到行业生态，中国创新药出海正经历一场深层次的变革。

　　2026年开年，中国创新药对外授权交易（BD）市场延续了此前的强劲增长势头，仅第一季度过半，总交易金额已突破332.8亿美元，首付款规模更超越2025年单季度最高水平。这一数据不仅刷新了历史纪录，更标志着中国创新药产业从“跟跑者”向全球创新价值链核心驱动者的角色转变。

　　中国创新药BD交易的爆发式增长并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。从宏观层面看，全球医药产业正经历“专利悬崖”与“创新需求”的双重挤压。据预测，2030年前全球将有超3000亿美元销售额的药物失去专利保护，跨国药企迫切需要补充创新管线以维持竞争力。与此同时，中国创新药研发效率与临床能力得到国际认可，国内工程师红利、丰富临床资源及政策支持形成“黄金三角”，推动产业从“引进模仿”转向“创新输出”。

　　数据印证了这一趋势。2025年，中国创新药License-out交易总包达1402.74亿美元，较2017年的25.62亿美元实现指数级跨越，占全球创新药授权交易的49%，首次超越美国登顶全球。2026年开年仅一个月，首付款规模已接近2025年全年总额的半数，交易总额达2025年的22%。

　　值得关注的是，这种增长不仅体现在总量上，更体现在质量上：单笔交易规模扩大，首付款超1亿美元的案例频现，总金额超10亿美元的交易达37起，仅次于美国。

　　交易结构的升级是中国创新药出海的核心特征。传统“卖青苗”模式（即早期项目授权）逐渐被“技术平台输出”与“全球研发合作”取代，以信达生物与美国礼来公司的合作为例，双方基于全新分子展开合作，信达主导药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成），礼来获得大中华区以外的全球独家开发与商业化许可。这种模式下，首付款未附带其他确认条件，且里程碑付款总额最高达85亿美元，体现了国际药企对中国研发能力的深度信任。

　　类似案例在2025年已现端倪。三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成合作，12.5亿美元首付款创下国产创新药出海纪录；恒瑞医药（600276）与GSK签署协议，将PDE3/4抑制剂HRS-9821及11个早期项目海外权益授权，潜在总额达125亿美元；信达生物与武田制药的114亿美元战略合作中，双方按40/60比例分担成本、共享利润，彻底改变了传统授权模式。这些交易不仅涉及早期项目，更覆盖技术平台、临床开发及商业化全链条，标志着中国药企从“产品输出”向“能力输出”的跃迁。

　　企业战略的转型是推动行业升级的内生动力。头部药企通过“自主研发+全球授权”双轮驱动，构建了可持续的创新生态。以百济神州为例，其泽布替尼成为全球爆款，2025年营收突破360亿元，展现出强大的商业化能力；艾力斯凭借伏美替尼实现年度超20亿元归母净利润，诺诚健华、荣昌生物等企业首次实现盈亏平衡。这些案例证明，中国创新药已跨越研发投入期，进入业绩兑现阶段。

　　盈利能力的提升进一步反哺研发。据统计，2025年超70%的创新药企实现收入正增长，BD交易带来的现金流与IPO筹集的资金为行业提供了充足弹药。与此同时，医保与商保协同保障创新药支付，叠加出海收益，形成了“国内市场支撑现金流+全球授权提升估值”的双轮驱动模式。这种模式不仅降低了企业的财务风险，更加速了创新成果的转化效率。

　　从行业生态看，创新药出海正重塑全球医药产业格局。英国《经济学人》预言：“全球性中国医药（600056）巨头的诞生已为时不远。”这一判断基于中国药企在研发效率、临床能力及商业化上的综合优势。例如，信达生物与武田的合作中，武田作为年收入300亿美元的全球化药企，其资源匹配能力确保了项目的后期推进效率；而信达的抗体技术平台与临床能力，则为武田提供了进入中国市场的战略支点。这种“强强联合”的模式，正在成为全球医药产业的新常态。

　　此外，投资层面的变化进一步印证了行业趋势。开源证券指出，创新药板块已回调近两个季度，但长期看，优质标的估值性价比明显，建议加大配置力度。中金公司（601995）提出“哑铃策略”：一方面，看好医疗科技的进取属性，如AI+医疗的发展；另一方面，关注传统板块的防守属性，如医药国企在国企改革和科技创新推动下的高质量发展。这种策略反映了市场对中国创新药产业“创新输出”与“稳健增长”双重特性的认可。

　　这股BD热潮对中国医药产业的影响同样深远。越来越多的中国本土创新药企正从单纯的“license-in”转向积极的“license-out”，将自主研发的成果授权给海外合作伙伴，交易金额屡创新高，中国创新药的质量正逐步获得国际主流市场的认可。同时，国内药企之间的横向合作与整合也在加速，旨在优化资源配置，共同应对激烈的市场竞争和日益严格的监管环境。

　　然而，在繁荣景象之下，挑战与风险并存。高昂的交易价格推高了市场预期，未来这些资产能否顺利通过临床试验并实现商业成功，仍存在不确定性。激烈的竞争也可能导致部分领域出现泡沫化倾向。对于交易双方而言，如何在热情中保持理性，进行严谨的科学与商业尽调，并设计出能够平衡激励与风险的合作条款，是确保交易长期价值的关键。

　　（经济观察网李强/文）

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